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阿里巴巴Q3财报前瞻:核心电商仍增长稳健 云业务盈利拐点将至

2020-10-17 10:30:00来源:

核心观点

9月季度为传统电商淡季,但我们预计阿里(09988)核心商业仍将保持良好的增长韧性、实现稳健增长,其中,卫生事件得到控制后淘宝GMV增速持续恢复,8月单月增速接近20%;投资者日披露,云业务有望在2021财年内实现季度盈利;其他业务投入预计相对稳定,我们看好公司在商业与科技领域的中长期成长空间与竞争力,维持“买入”评级。

作为电商淡季,预计9月季度阿里核心电商仍增长稳健。①9月季度介于618与双十一大促之间,为传统电商淡季,据国家统计局,7月和8月网上零售额同增24%/17%(按单月计算),较6月季度相对偏淡;但考虑卫生事件后用户需求持续线上化、FMCG等品类渗透增长、入秋以来服装的恢复以及9月划算节等促销带来的促进,我们预计天猫和淘宝回落较小,仍能保持相对稳健的增长。据阿里巴巴投资者日演示材料披露,卫生事件得到控制后淘宝GMV(不含拍卖)增速持续恢复,8月单月增速接近20%,预计9月季度天猫实物GMV增长有望超20%。②商业化方面,淡季商家营销投放偏弱,同时考虑快消等低佣金率品类增长、猫超自营占比变化、对战略客户提供佣金优惠支持,预计实际客户服务与佣金收入会略低于GMV增长,预计9月季度客户服务与佣金收入同比+18%(本季度开始统一披露两者收入总额)。当然,我们认为,淘系持续完善的营销工具(信息流、直播等)与数据能力,有望在未来为商家创造更高效率与价值增量,我们看好后续核心商业稳步增长。

阿里云步入2.0时代,非IaaS收入占比持续提升,预计FY2021内实现季度盈利。根据2020年9月阿里云栖大会,阿里云智能总裁张建锋宣布阿里云进入2.0时代,以“云钉一体”和“云端一体”为数字原生操作系统核心,打造新型“飞天云平台+数字原生操作系统”,在为企业解决IT资源服务的问题以外,还将解决应用智能化、数据化和移动化的问题,标志着阿里云业务能力由以IaaS层资源服务为主向PaaS层服务加强。根据阿里巴巴投资者日演示材料披露,2020年上半年,公司云业务收入中非IaaS收入占比已达55%,付费客户从IaaS到PaaS、SaaS产品投入持续增加,得益于高毛利业务PaaS/SaaS收入的快速增长,公司预计FY2021内公司实现季度盈利。我们认为,基于行业领先竞争优势,持续做广做深的生态发展策略,阿里云市场份额有望稳固提升,同时,EBITA Margin有望持续改善。

其他业务:新零售、本地生活等新业态持续投入,预计菜鸟网络FY2021实现经营性现金流转正。我们预计公司其他业务投入及发展均较为稳定态势。①新零售方面,FY2021Q1盒马年活跃用户增长至2500万,同店销售收入同比增长32%,年化坪效同比增长32%。基于盒马完善的供应链体系、阿里生态数据+技术赋能下,新零售业务提效降本效益明显,同时不断创新迭代出盒马Mini、盒小马、盒马云超等多种新业态,打造新零售Omni-channel的成功样板,我们预计公司新零售业务收入占比有望持续提升。②本地生活方面,饿了么与支付宝等其他阿里经济体的融合有望持续加深,持续扩大对不同场景下消费者的触达。717版本升级后,品类拓展、物流升级,到店及到家的融合有望持续提升消费者体验。③菜鸟方面,根据阿里巴巴投资者日演示材料披露,预计FY2021将实现经营性现金流转正。

风险因素:竞争超预期;宏观经济增长放缓;卫生事件影响超预期;电商法等监管风险;对外投资布局拖累利润

盈利预测、估值及投资建议:我们维持阿里巴巴集团2021~2023财年收入预测6530亿/8035亿元/9605亿元,同比+28%/+23%/+20%,维持净利润(非GAAP)预测1603亿/1996亿/2436亿元,同比+21%/+25%/+22%,现价对应BABA.NPE(Non-GAAP)36x/29x/24x。长期看卫生事件有望促进线上消费渗透与商业活动数字化,公司作为行业绝对龙头,数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先,同时具备出色的股东回报能力,我们看好公司中长期竞争力与数字经济平台的稀缺价值,维持美股及港股“买入”评级。

来源:中服网

http://www.efu.com.cn/

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